بدا أن السوق قد وصل إلى القاع؛ ومع ذلك، قام شخص ما بالطرق من الأسفل. أدى البيع المكثف الذي استمر ليومين والذي أثارته التعريفات الجمركية الشاملة التي فرضها دونالد ترامب إلى أن يصبح رابع أسوأ انخفاض في تاريخ المؤشر العام للأسهم منذ إنشائه في عام 1957. لم يتجاوز هذا الانخفاض البالغ 10.5% سوى تفشي COVID-19 في عام 2020، وانهيار Lehman Brothers في عام 2008، وBlack Monday في عام 1987. هذا الانخفاض الحالي قد محا 6.6 تريليون دولار من القيمة السوقية للأسهم الأمريكية — ومع ذلك، لا أحد يهرع لشراء الانخفاض. قد يزداد الأمر سوءًا.

تاريخيًا، خلال فترات الركود، بلغ متوسط نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 حوالي 15.6. على الرغم من البيع المكثف في مارس، لا تزال هذه النسبة عند 23. السوق لديه إمكانية كبيرة للانخفاض أكثر، مما يمنع المستثمرين من محاولة "الإمساك بالسكاكين الساقطة".

اتجاهات نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر S&P 500 خلال فترات الركود

لم تختفِ العوامل الدافعة للهبوط — بل على العكس، فإن التعريفات الجمركية الضخمة التي فرضها ترامب قد زادت من حدتها. تتوقع JPMorgan انكماشًا بنسبة 0.3% في الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة لعام 2025، معدلة تقديرها السابق من +1.3% إلى سيناريو ركود. وعلى الرغم من أن وزير الخزانة سكوت بيسنت يشير إلى سوق عمل قوي ويدعي عدم وجود علامات على تراجع اقتصادي، إلا أن المستثمرين لا يزالون متشككين. وبينما كانت أرقام التوظيف لشهر مارس قوية بشكل مفاجئ، تم تعديل بيانات يناير وفبراير نحو الانخفاض، وارتفعت البطالة. قد يكون هذا هو الهدوء الذي يسبق العاصفة.

وقد أشعلت انتقام الصين — بفرض تعريفة بنسبة 34% على الواردات الأمريكية — النار. كان يبدو في وقت ما أن الصين ستضطر إلى التنازل مرة أخرى، كما فعلت في 2018–2019. لكن هذه المرة، الولايات المتحدة تواجه العالم بأسره، وليس دولة واحدة فقط. قد ينتهي الأمر بواشنطن خالية الوفاض، خاصة وأن بكين ألمحت إلى حوافز واسعة النطاق لتخفيف تأثير التعريفات. تتجه أوروبا في نفس الاتجاه، مما يحافظ على جاذبية الأسهم في تلك المناطق ويشجع رأس المال على التحول بعيدًا عن أمريكا الشمالية.

وسلوك المستثمرين منطقي. بفضل قوة الدولار، حقق الأوروبيون مكاسب بنسبة 490% على مؤشر S&P 500 خلال الخمسة عشر عامًا الماضية، بينما حقق الأمريكيون فقط 390%. في المقابل، نمت مؤشرات الأسهم الأوروبية بنسبة 220% باليورو ولكن فقط 150% بالدولار. تبني Pictet Asset Management استراتيجياتها بناءً على افتراض أن مؤشر الدولار الأمريكي قد ينخفض بنسبة 10–15% خلال السنوات الخمس المقبلة. فهل من المفاجئ أن تتدفق رؤوس الأموال شرقًا عبر الأطلسي؟

فروق مؤشر التقلبات (اتجاهات مؤشر الخوف)

علاوة على ذلك، يبدو أن التعريفات الجمركية التي فرضها البيت الأبيض قد أثرت على الأسهم الأمريكية بشكل أكبر من أي سوق أخرى. ينعكس ذلك في نسب مؤشر تقلبات VIX، التي وصلت إلى أعلى مستوياتها منذ الجائحة.

من الناحية الفنية، على الرسم البياني اليومي لمؤشر S&P 500، يزداد خطر التصحيح الإضافي نحو مستويات المحور عند 4910 و4925. يجب الاحتفاظ بالمراكز القصيرة المفتوحة سابقًا في المؤشر العريض وزيادتها بشكل دوري.